투자의 네 기둥

윌리엄 번스타인은 원래 신경과 전문의였습니다. 자신의 은퇴 자금을 굴리려다 금융업계의 조언에 의문을 품고 직접 데이터를 파기 시작한 것이 이 책의 출발점입니다. 의학 논문을 검증하던 방식으로 투자 연구를 뜯어보는 태도가 책 전반에 남아 있습니다.

네 개의 기둥

이론 기둥에서 건질 것

번스타인이 쓰는 도구 하나가 고든 방정식입니다. 주식의 장기 기대수익률을 배당수익률과 배당성장률을 더한 값으로 어림하는 방식입니다. 복잡한 예측 모델 대신 지금 받는 배당과 그 배당이 자라는 속도만 보면 된다는 것인데, 이 단순한 계산이 시장 전체의 기대치를 가늠하는 기준선이 됩니다. 배당수익률이 낮아진 시장에서 과거와 같은 수익률을 기대하는 것이 왜 무리인지도 여기서 설명됩니다.

역사 기둥은 남해회사 거품부터 1929년, 그리고 집필 당시 갓 지나간 닷컴 붕괴까지를 훑습니다. 반복되는 구조는 대체로 같습니다. 새로운 기술이 등장하고, 값싼 돈이 몰리고, 이번엔 다르다는 말이 퍼집니다.

심리 기둥이 겨냥하는 것

세 번째 기둥에서 반복해 지적되는 것은 과신입니다. 대부분의 투자자가 자신의 판단력을 평균 이상으로 여기고, 잘된 결과는 실력으로 잘못된 결과는 운으로 돌립니다. 최근에 본 것을 그대로 미래로 연장하는 습관도 함께 다뤄집니다. 몇 년간 오른 자산은 계속 오를 것처럼 보이는데, 대개 그 시점이 앞으로의 기대수익이 가장 낮아진 때입니다.

이 대목이 앞의 이론 기둥과 이어집니다. 가격이 오르면 같은 배당을 받기 위해 지불하는 값이 커지므로 앞으로의 기대수익은 낮아집니다. 감정은 정확히 반대 방향을 가리킵니다. 네 기둥을 따로 배우는 것이 아니라 하나로 엮어 읽어야 하는 이유가 여기에 있습니다.

네 번째 기둥이 가장 직설적입니다

번스타인은 금융업계가 어떤 구조로 수수료를 만들어 내는지 감정을 섞지 않고 설명합니다. 브로커의 수입은 고객의 거래 횟수에서 나오고 운용사의 수입은 굴리는 자산의 크기에서 나옵니다. 둘 다 고객이 실제로 번 돈과는 직접 연결되지 않는 구조입니다. 언론 역시 조회 수가 필요하므로 조용한 장기투자보다 극적인 전망을 싣게 됩니다.

이 대목은 한국에서도 그대로 읽힙니다. 창구에서 권유받은 상품의 총보수를, 같은 지수를 따르는 다른 상품의 보수와 나란히 놓고 비교해 보면 책이 말하는 구조가 국내에도 있다는 것을 확인할 수 있습니다. 보수 차이는 한 해로 보면 작지만 20년을 곱하면 작지 않습니다.

읽기 전에 알아 둘 것

원서는 2002년에 나왔습니다. 이후 20여 년 사이 ETF 보수 경쟁과 패시브 자금 유입처럼 큰 변화가 있었고 그 부분은 이 책에 담겨 있지 않습니다. 2023년에 개정판이 따로 나왔으므로, 구매할 때 어느 판을 옮긴 번역본인지 확인해 두면 좋습니다.

자산배분을 다루지만 수식이 많지 않아 접근하기 쉽습니다. 같은 저자의 현명한 자산배분 투자자가 실전 계산을 다루므로 이 책을 먼저 읽고 그쪽으로 넘어가는 순서가 자연스럽습니다.