현명한 자산배분 투자자

투자의 네 기둥이 왜 배분해야 하는지를 말했다면 이 책은 얼마씩 어떻게 나눌지를 다룹니다. 1999년에 나온 책이고, 저자는 신경과 전문의로 일하다 자기 은퇴 자금을 굴리며 통계를 파고든 사람입니다. 의학 논문을 검증하던 방식이 그대로 남아 있어 주장마다 데이터와 표가 따라붙습니다.

상관관계라는 도구

핵심 도구는 상관관계입니다. 두 자산이 같은 방향으로 움직이는 정도를 숫자로 나타낸 값인데, 이 값이 낮은 자산끼리 섞으면 각각의 변동성을 단순 평균한 것보다 조합 전체의 변동성이 작아집니다. 기대수익은 두 자산의 중간쯤에 놓이는데 위험은 그 중간값보다 아래로 내려가는 구간이 생긴다는 뜻입니다. 책은 이 현상을 미국 대형주와 소형주, 해외주식, 단기채권 같은 조합에 실제 수익률을 넣어 반복해서 확인합니다.

여기서 섞는다는 말이 종목을 여러 개 사라는 뜻이 아니라는 점이 중요합니다. 같은 시장 안에서 종목 수만 늘리면 서로 비슷하게 움직이기 때문에 효과가 크지 않습니다. 성격이 다른 자산군을 섞어야 의미가 있습니다.

리밸런싱이 어려운 진짜 이유

규칙 자체는 간단합니다. 비중이 늘어난 자산을 팔고 줄어든 자산을 삽니다. 문제는 그 순간의 기분입니다. 잘 오르는 자산을 덜어 내고 떨어진 자산을 더 사는 일은 본능과 정면으로 부딪칩니다. 주기로 정하든 편차 기준으로 정하든 규칙을 미리 만들어 두라고 번스타인이 강조하는 이유가 여기 있습니다.

덧붙이면 리밸런싱은 수익을 늘리는 장치가 아니라 위험을 정해 둔 수준으로 되돌리는 장치입니다. 오래 두면 잘 오른 자산의 비중이 저절로 커지는데, 그대로 방치하면 처음 감당하기로 한 것보다 큰 위험을 지게 됩니다.

저자가 직접 밝히는 한계

이 책의 미덕은 자기 방법의 한계를 숨기지 않는다는 데 있습니다. 과거 데이터로 가장 좋았던 조합을 찾아낼 수는 있지만 그 조합이 앞으로도 최적이라는 보장은 없습니다. 번스타인은 최적 포트폴리오란 지나고 나서야 그릴 수 있는 것이라고 분명히 적습니다. 그래서 책의 결론은 정밀한 최적해가 아니라 크게 틀리지 않을 단순한 배분 쪽으로 향합니다.

국내에서 따라 하려면

두 가지가 달라집니다. 첫째, 책이 예로 드는 자산군 가운데 일부는 국내 상장 상품으로 그대로 옮기기 어렵습니다. 미국 대형주나 선진국 지수는 국내 상장 ETF 로 충분히 대체되지만, 소형가치주처럼 잘게 나뉜 자산군은 해외 직접 투자가 필요할 수 있습니다.

둘째, 리밸런싱에 드는 비용이 계좌 종류에 따라 다릅니다. 일반 계좌에서 팔면 그 시점에 과세되지만 연금저축이나 IRP 안에서는 인출할 때까지 과세가 미뤄집니다. 같은 규칙을 따라도 어느 계좌에서 굴리느냐에 따라 실제로 손에 남는 금액이 달라집니다.

책이 제시하는 출발점

번스타인이 초보자에게 권하는 형태는 화려하지 않습니다. 주식과 채권의 비율을 먼저 정하고, 주식 안에서 자국과 해외를 나누고, 그 상태를 유지하는 것이 거의 전부입니다. 비율을 정하는 기준도 수익률 목표가 아니라 얼마까지 빠져도 팔지 않을 수 있는가입니다. 이 질문에 답하지 못하면 아무리 정교하게 짠 배분도 첫 하락장에서 무너진다고 봅니다.

그래서 이 책을 계산 안내서로만 읽으면 절반만 가져가는 셈이 됩니다. 표와 수식은 결국 자기가 감당할 수 있는 손실 폭을 숫자로 확인해 보라는 장치에 가깝습니다.

누구에게 맞고 누구에게 안 맞나

전작보다 수치와 표가 훨씬 많습니다. 통계에 익숙하지 않다면 진도가 잘 나가지 않을 수 있으니 계산 과정보다 결론과 그래프를 먼저 훑고 필요한 부분으로 돌아오는 방식이 낫습니다. 왜 배분해야 하는지부터 알고 싶다면 투자의 네 기둥을 먼저 읽는 순서를 권합니다.