S&P 500 200년: 위기를 이겨낸 기록

시간의 지평 위에서 데이터가 말하는 단 하나의 진실

투자를 시작할 때 우리가 가장 먼저 마주하는 감정은 '불확실성'에 대한 두려움입니다. 내일 당장 전쟁이 나면 어떡하지? 혹은 제2의 금융위기가 찾아와 내 자산이 반토막 나면 어쩌나 하는 걱정들입니다. 하지만 와튼스쿨의 제러미 시겔(Jeremy Siegel) 교수가 그의 저서 『주식에 장기투자하라(Stocks for the Long Run)』에서 분석한 200년의 데이터는 우리의 이런 막연한 공포를 단숨에 씻어줍니다.

1802년부터 현재까지, 미국 주식시장은 인플레이션을 제외하고도 연평균 약 6.7%의 '실질 수익률'을 기록했습니다. 명목 수익률로는 연평균 약 10%에 달하는 수치입니다. 이 숫자가 경이로운 이유는 지난 200년 동안 인류가 겪은 두 차례의 세계대전, 대공황, 냉전, 오일쇼크, 그리고 최근의 코로나19 팬데믹까지 모든 재앙을 포함한 평균값이라는 점입니다.

주식 vs 나머지 자산: 구매력을 지키는 유일한 방패

시겔의 책에 실린 유명한 그래프가 있습니다. 1802년에 1달러를 각 자산에 넣고 물가를 제외한 실질 가치로 따라간 것입니다. 주식은 수십만 달러 단위로 불어난 반면 채권은 수천 달러 수준에 머물렀습니다. 금은 구매력을 겨우 유지하는 정도였고, 현금으로 들고 있었다면 가치의 95퍼센트 이상이 사라졌습니다.

이는 매우 중요한 통찰을 줍니다. 많은 이들이 주식이 위험하다고 말하며 현금을 쥐고 있는 것이 안전하다고 믿습니다. 하지만 200년의 긴 역사에서 보면, 현금을 들고 있는 것이야말로 '구매력 상실'이라는 가장 확실하고 위험한 손실을 확정 짓는 행위입니다. 주식은 자본주의 시스템 안에서 기업의 이익 성장을 고스란히 흡수하며 구매력을 증대시키는 유일한 수단이었습니다.

재앙의 한복판에서도 시장은 멈추지 않았습니다

1929년 대공황 때 다우지수는 고점 대비 90퍼센트 가까이 빠졌습니다. 1929년 9월 381이던 지수가 1932년 7월 41까지 내려갔습니다.

회복까지 걸린 시간을 함께 봐야 합니다. 다우가 1929년 고점을 되찾은 것은 1954년입니다. 25년입니다. 서른에 고점에서 산 사람은 쉰다섯이 되어서야 원금을 회복했다는 뜻입니다. 시장이 결국 회복한다는 말은 맞지만, 그 결국이 한 사람의 투자 인생보다 길 수도 있습니다.

2000년 닷컴 버블과 2008년 글로벌 금융위기 역시 마찬가지였습니다. 나스닥이 78% 폭락하고 S&P 500이 절반 이상 증발했을 때에도, 사람들은 "이번에는 정말 다르다"며 공포에 떨었습니다. 그러나 역사의 시계추는 언제나 정상을 향해 돌아왔습니다. 위기는 체력이 약한 기업들을 걸러내는 정화 작용을 했고, 살아남은 우량 기업들은 더 강력한 시장 지배력을 갖게 되었습니다.

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시장은 왜 결국 우상향하는가

주식 시장이 결국 오를 수밖에 없는 이유는 명확합니다. 인류는 어제보다 오늘 더 효율적으로 일하기 위해 끊임없이 혁신합니다. 기술은 발전하고, 기업은 이익을 남기기 위해 사력을 다해 비용을 절감하며 새로운 시장을 창출합니다. 이러한 집단적인 '생산성 향상'의 결과물이 바로 주가 지수라는 숫자로 표현되는 것입니다.

또한 지수는 '자동 리밸런싱'이라는 정교한 생존 시스템을 가지고 있습니다. 시대에 뒤처진 기업은 지수에서 퇴출되고, 엔비디아나 애플 같은 새로운 시대의 주인공들이 그 자리를 채웁니다. 따라서 지수에 투자한다는 것은 특정 기업의 생사에 배팅하는 것이 아니라, 인류 전반의 발전 가능성에 배팅하는 것과 같습니다.

영구적 손실은 하락장이 아닌 '퇴장'에서 나옵니다

투자의 성패를 가르는 것은 하락장의 깊이가 아닙니다. 그 하락장을 견디지 못하고 시장에서 빠져나오는 '나의 결정'입니다. 역사적 데이터를 분석해 보면, 시장이 가장 공포스러울 때 침착하게 자리를 지킨 투자자들은 예외 없이 거대한 보상을 받았습니다. 우상향하는 기차에서 뛰어내린 사람만이 영원히 목적지에 도착할 수 없는 '영구적 손실'을 입게 됩니다.

조정장을 기다리느라 시장 밖에서 보낸 시간의 기회비용이, 실제 하락장에서 입은 손실보다 컸던 구간이 많았습니다. 그래서 머무는 시간 자체가 전략이 됩니다.

이 데이터를 읽을 때 주의할 점

여기까지가 데이터가 말하는 내용입니다. 그런데 이 데이터에는 조건이 하나 붙어 있습니다. 전부 미국 시장의 기록이라는 점입니다.

미국은 지난 200년간 가장 성공한 시장이었습니다. 같은 기간 다른 나라를 보면 이야기가 달라집니다. 일본 닛케이는 1989년 고점을 회복하는 데 30년이 넘게 걸렸고, 20세기에는 혁명이나 전쟁으로 시장 자체가 사라진 나라도 있었습니다. 살아남아 기록을 남긴 시장만 놓고 평균을 내면 실제보다 좋아 보인다는 지적이 학계에 있고, 이를 생존 편향이라고 부릅니다.

그래서 이 200년 데이터의 결론은 시장이 반드시 오른다가 아닙니다. 충분히 긴 기간과 충분히 넓은 분산을 가진 투자자에게 유리한 구조였다는 쪽에 가깝습니다. 여기서 충분히 긴 기간이라는 조건이 생각보다 무겁다는 것을 앞의 25년이 보여 줍니다.

원화로 투자하면 그래프가 달라집니다

한 가지 더 있습니다. 이 데이터는 달러 기준입니다. 원화로 사는 투자자에게는 환율이 한 겹 더 얹힙니다.

지난 20년은 원달러 환율이 오르는 방향이었으므로 해외 자산에 유리하게 작용했습니다. 달러로 7퍼센트를 벌었어도 환율이 오르면 원화 환산 수익률은 그보다 높아집니다. 반대 방향도 성립합니다. 환율이 떨어지는 국면에서는 달러 수익이 원화로 환산될 때 깎입니다.

즉 시겔의 그래프를 원화 투자자의 기대 수익률로 그대로 옮기면 정확하지 않습니다. 지난 20년의 환율 상승분은 미래에 반복될 수도, 반대로 갈 수도 있습니다.

그래서 무엇을 가져갈 것인가

이 데이터에서 실제로 쓸 만한 것은 수익률 숫자가 아니라 두 가지입니다.

첫째, 보유 기간이 길어질수록 성과의 편차가 줄어든다는 관찰입니다. 이건 미국뿐 아니라 여러 시장에서 반복 확인됩니다.

둘째, 현금으로 오래 들고 있는 것이 안전하지 않다는 결론입니다. 200년 동안 구매력이 가장 확실하게 줄어든 자산이 현금이었습니다. 이 부분은 시장이나 환율과 무관하게 성립합니다.

수익률 전망은 빌려 오기 어렵지만, 이 두 가지는 조건이 달라져도 남습니다.

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